九章云极赴港IPO：两年营收增9倍，第三方智算突围不易

从基础软件转向算力服务

9月29日，北京九章云极科技股份有限公司（简称：九章云极）向港交所提交上市申请，由中国银河国际证券（香港）有限公司独家保荐，目标成为“智算新云第一股”。

从人工智能基础软件转向智算云，这家公司将一项投入更重、增长也更受关注的业务带到了资本市场面前。

软件公司转型

九章云极成立于2013年，初期以数据科学平台和人工智能基础软件起家，帮助客户开发、管理和部署模型。

大模型兴起后，客户不仅需要开发工具，还需要训练算力、推理支持以及跨设备调度。九章云极沿着这条链路，将业务扩展到智算操作系统、智算云和算力服务。

目前，九章云极旗下拥有九章智算云（Alaya NeW Cloud）、九章智算操作系统（Alaya NeW OS）以及“算力包”等产品。其中，智算云面向企业和开发者，提供模型训练、推理及管理服务；操作系统负责算力调度等底层工作。

这套产品结构已体现在收入上。2023年至2025年，九章云极营业收入从1.06亿元增至10.98亿元，年复合增长率935.85%；2026年上半年同比增长92.0%至5.88亿元。

但收入增长并不代表业务已成熟。这次上市申请不能仅按一家软件公司的故事来理解。软件产品的价值通常体现在客户是否愿意为功能和服务持续付费；智算云还需面对设备投入、资源闲置、电力和运维成本。

客户使用越多，收入可能增长越快；但若算力采购和项目扩张跑在需求前面，资金压力也会随之增加。

2025年，九章云极经调整净亏损为9127万元，2026年上半年收窄至1488万元。亏损收窄源于收入放量，但算力采购和项目扩张仍需持续投入。

自成立以来，九章云极已多次融资，最后一轮于2026年6月完成，募资总额5亿元。

资本支持了技术和业务扩张，上市则意味着另一场考验：过去的投入形成了多少稳定收入，未来的增长还需投入多少资金。

算力如何成交

九章云极提出了“度算力”（DCU）的计量方式，并推出算力包，希望将复杂的算力采购转化为更易理解、按需使用的服务。

对于一家刚开始开发AI应用的企业而言，这个思路具有现实吸引力。它可能只需短期训练一次模型，却需要长期运行推理任务；如果为峰值需求自行采购设备，平时可能造成大量资源闲置。

九章云极试图通过云平台汇集不同客户的任务，借助调度提高设备使用效率，再将算力与开发工具一同交付。

客户关注的是能否尽快开始工作、任务运行是否稳定，以及最终花费是否划算。计量方式可以降低购买门槛，但客户是否持续付款，仍取决于实际体验和价格。

地方智算中心是九章云极展示交付能力的另一类场景。九章云极与黄山旅游集团合作的黄山“大位”智算中心，项目投资概算为2.6亿元，并已上线大模型服务。

需要明确的是，2.6亿元是项目投资概算，不能视为九章云极的收入或自身资本开支。

项目建成后有多少算力被付费使用、合作各方如何分担成本，才决定它能为公司带来多少经营价值。

区域市场数据也提供了一个观察角度。据易观分析发布的报告，按2025年下半年华东地区第三方普惠智算云市场口径，九章云极的份额为10.2%。

这一数据说明九章云极在特定细分市场已有存在感，但不能推算为全国智算市场份额，更不能直接推算盈利能力。

灼识咨询数据显示，按2025年收入计，九章云极在中国智算服务商中排名第九，是前十名中唯一的智算新云。

市场份额是一个时点的竞争结果，客户续约和现金回款才是更长期的考验。

从产品到项目，九章云极已搭建起较完整的业务框架。接下来，资本市场会把框架拆开来看：云服务收入与项目收入各占多少？软件带来的附加值能否改善整体毛利？一个区域项目验证后，复制到其他地方还需公司投入多少人力和资金？这些问题比“拥有多少算力”更接近业务本质。

增长还需算账

智算云的机会正从训练延伸至推理。企业开发模型需要集中使用算力，模型进入产品后，则会产生更频繁的调用需求。

九章云极既做底层调度，也做云服务，如果能让不同任务共享资源、减少空转，就有机会将技术能力转化为成本优势。

然而，挑战也很具体。

大型云厂商拥有资金、基础设施和现成客户，其他智算服务商同样在争夺价格敏感的开发团队。客户可以比较不同平台的性能与报价，供应商却需承担设备更新、稳定运行和持续服务的责任。

算力价格下降时，使用量增长未必能同步转化为利润；新设备不断出现，也会改变既有设备的经济价值。

此外，地方项目还有自身的经营节奏。签约、建设、交付和客户实际使用，往往不是同一时间发生。

一个中心顺利上线，证明公司具备实施能力；中心建成后能否获得足够多的付费任务，决定投入能否持续回收。

对于智算云企业，项目数量、纳管规模与收入质量必须分开看待。

因此，九章云极上市申请最值得关注的，不是宏大的算力目标，而是连续的经营数据：收入增长来自哪些业务，毛利率如何变化，应收款项和经营现金流能否跟上收入，主要客户是否集中，算力资源的利用情况能否支撑下一轮扩张。

这些数字合在一起，才能回答九章云极是否已走出依赖融资推动规模增长的阶段。

九章云极的转型抓住了人工智能产业的一项真实需求：企业需要更方便地获得和使用算力。

递表之后，投资者要看的不只是九章云极能调度多少算力，还要看客户愿意用多久、每一笔收入能留下多少，以及增长需要付出怎样的代价。

本文来自微信公众号“洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：杨立成，编辑：陈肖冉，36氪经授权发布。